Эксклюзив
Андрианов Владимир Дмитриевич
09 января 2020
893

Глобальный долг и особенности корпоративной задолженности Китая, США и России

Глобальный долг становится реальным тормозом дальнейшего роста мировой экономики, препятствует достижению целей и задач повестки дня ООН в области устойчивого развития до 2030 г. и является основным фактором, влияющих на мировую финансовую стабильность.

Жизнь в долг стала характерным явлением для многих стран мира, что в свою очередь является последствием реализации концепции построения общества потребления и формирования соответствующей системы ценностей и жизненных установок.   

В современном мире в долг живут не только отдельные граждане, но и крупные корпорации, банки и целые государства, что ведет к росту совокупного мирового долга,темпы роста которого опережают рост реальной экономики.

Дисбаланс между объёмом мирового ВВП и размером глобального долга, а также темпами их роста

За период с 2002 г. по 2018 г.  основной макроэкономический индикатор - мировой ВВП в физическом выражении увеличился с 34,7 трлн. долл., до 84,7 трлн. долл. Рост в абсолютных размерах составил 2,4 раза. 

Таблица №1

Динамика роста мирового ВВП  

(млрд долл.)

Годы

Размер

2002

34,720

2003

38.982

2004

43.876

2005

47.548

2006

51.496

2007

58.118

2008

63.752

2009

60.393

2010

66.025

2011

73.244

2012

74.639

2013

76.769

2014

78.852

2015

74.689

2016

75.734

2017

80.144

2018

84.740

2019

87.265

Источник: International Financial Statistics (IFS), засоответствующие годы

За тот же период динамика увеличения размеров мирового долга характеризовалась следующими данными:  2000 г. - 87 трлн. 2002 г. - 86 трлн. долл., 2007 г - 149 трлн. долл.,  2012 - 205 трлн. долл., 2017 г. – 223 трлн. долл. и 2018 г. - 247 трлн. долл. Рост в абсолютных размерах с начала текущего столетия составил 3,4 раза.

При этом следует отметить, что для анализа стабильности мировой экономики важен не показатель абсолютной величины глобального долга, а его соотношение с мировым ВВП.

За период с 2000 г. по 2018 гг. отношение глобального долга к мировому ВВП возросло с 246% до 318%.  

Одной из причин стремительного роста глобального долга являются сверхнизкие процентные ставки, которые установили денежные власти ведущих промышленно развитых стран для стимулирования экономического роста.

Американская ФРС, ЕЦБ и многие другие Центральные банки начали играть на понижение ставок с конца 2008 г. в период мирового финансово-экономического кризиса с целью преодолеть стагнацию и поддержать выход национальных экономик на траекторию роста.

В результате кредитная активность на потребительском рынке, на рынке недвижимости, долговое финансирование экономики, увеличение кредитования реального сектора экономики и банковской сферы привели к резкому росту глобального долга.

Значительный размер мирового долга и затраты на его обслуживание оказывают негативное влияние на общий рост глобальной экономики, мировое благосостояние и финансовую стабильность в мире.

 

Структура глобального долга

С начала текущего столетия структура мирового долга принципиально не менялась. В 2000 г. в структуре мирового долга большая часть приходилась на корпоративный долг – 26 трлн долл. (29,9%), на государственный долг – 22 трлн долл. (25,3%), на долги банков – 20 трлн долл. (20,3%), и на задолженность домохозяйств – 19 трлн долл. (21,8%).

При этом постепенно менялась динамика роста составных элементов структуры мирового долга. Если в предкризисный период и во время мирового финансового кризиса долг увеличивался в основном за счет заимствований финансового сектора и домашних хозяйств, то после мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. более быстрыми темпами росла государственная и корпоративная задолженность.

В результате в 2018 г. в структуре мирового долга большая часть приходилась на корпоративный долг – 73,5 трлн долл. (29,7%), на государственный долг – 66,8 трлн долл. (26,9%), на долги банков – 60,8 трлн долл. (24,6%), и на задолженность домохозяйств – 46,5 трлн долл. (18,8%). 

Диаграмма № 1

Источник: Global Debt Monitor, Institute of International Finance, IIF, Washington, DC - June 2018. Global Debt Monitor.

 

Анализ валютной структуры валютного мирового долга показал, что по-прежнему подавляющая его часть приходится на доллар США, хотя в последние десятилетия его доля постепенно сокращалась с 89,9% в 2001 г., до 87,0% в 2013 г. и до 85,0% в 2018 г.

Уменьшение мирового долга в американских долларах произошло за счет роста долга в китайских юанях, российских рублях и индийских рупиях.

Большая часть мирового долга 72% (178,3 трлн долл.)  приходилась на промышленно развитые страны, остальные 28% (69 трлн долл.) - на развивающие государства. Самый высокий темп прироста долга за последние годы был зафиксирован в Китае и в США. 

 

Корпоративный долг

Более трети мирового долга это – корпоративная задолженность, которая с начала текущего столетия имела следующую динамику роста:

2000 г. – 26 трлн долл., 2007 г. – 38 трлн долл., 2014 г. – 56 трлн долл., 2017 г. – 65 трлн долл., 2018 г. – 74 трлн долл.,

Таким образом всего за период с 2000 г. по 2018 г. мировой корпоративный долг увеличилась почти в 3 с лишним раза и достиг 74 трлн. долл. При этом его доля в мировом долге сохранилась примерно на том же уровне – 29,7%.

Больше половины корпоративного долга приходилось на промышленно развитые и новые индустриальные страны, в том числе – США, Великобританию, Швецию, Данию, Норвегию, Швейцарию, Канаду, Австралию, Японию, Республику Корея, Сингапур. 

 

Особенности корпоративной задолженности Китая

Однако в последние годы наиболее высокими темпами росла корпоративная задолженность в Китае, которая увеличилась с 14 трлн. долл. в 2014 г. до 18 трлн. долл. в 2018 г.

Корпоративный долг Китая превысил аналогичный показатель США – 15,5 трлн. долл., всех стран Еврозоны – 12,5 трлн. долл., и Японии – 4,5 трлн. долл.

Стремительный рост корпоративной задолженности Китая обусловлен кредитованием масштабных инвестиций в недвижимость и инфраструктурные отрасли.

Для преодоления последствий мирового финансового-экономического кризиса почти всем провинциям Китая и некоторым крупным городам было официально разрешено привлекать заемное финансирование. 

При этом часть выпуска корпоративных облигаций осуществлялась через Министерство финансов Китая и попадало в листинг фондовых бирж. 

Другая, значительная часть финансирования инвестиций в реальный сектор экономики Китая осуществлялась не официальными банковскими учреждениями, а структурами «теневого» банкинга (shadow banking).

Безудержная раздача кредитов в период 2008-2010 гг. и появление новых альтернативных вариантов заемного финансирования в форме «теневого» банкинга привели к резкому росту задолженности хозяйствующих субъектов.

Следует отметить, что характерной особенностью корпоративной задолженности Китая является высокий уровень ее концентрации на крупных государственных предприятиях и частных компаниях, работающих на рынке недвижимости и в строительстве. 

При этом значительная часть корпоративной задолженности приходится на внутренние заимствования резидентов, номинированные в юанях.

Основными должниками являются крупные государственным предприятия. По данным исследования Международного валютного фонда (МВФ), почти половина корпоративного долга Китая приходилась на 50 крупных компаний базовых отраслей экономики, контрольные пакеты которых принадлежат государству. 

К другой группе крупных должников относятся частные компании-девелоперы, долги которых растут, а доходы сокращаются из-за изменения тенденции на рынке недвижимости.

Среди фирм, специализирующихся на строительстве и девелоперской деятельности, около 80% всей корпоративной задолженности приходилось на 60 компаний, у которых соотношение долговых обязательств и активов превышало 300%.

Такая структура корпоративной задолженности Китая сложилась в результате проведения антикризисной политики через государственные банки, которые активно кредитовали прежде всего крупные государственные предприятия и тесно связанных с местными властями компании девелоперов. 

В последние годы около 60% новых корпоративных кредитов китайские компании используют для погашения старых долгов. В частности, в 2015 г. и 2016 г. стоимость новых крупных выпусков китайских облигаций фактически превысила общую сумму непогашенных корпоративных облигаций.

В такой ситуации требуется в четыре раза больше новых кредитов, чтобы генерировать аналогичную сумму финансовых потоков, чем это было десять лет назад. 

В условиях замедления экономического роста, обострения проблемы избыточных мощностей все большее число китайских компаний, в том числе и крупнейших в стране, испытывают трудности обслуживания накопленных ими долговых обязательств, невозможностью вернуть деньги кредиторам.

Признаком нарастания напряженности на этом рынке стал первый в китайской практике дефолт по корпоративным облигациям. Его объявила 14 марта 2014 г. шанхайская компания «Chaori», ведущая деятельность в «перегретой» отрасли производства солнечных батарей. 

В августе 2014 г. о неспособности осуществлять платежи по своим облигациям объявила еще одна китайская компания - «Huatong2», базировавшая в провинции Шаньси и занимавшаяся строительством дорог и мостов. 

Следует отметить, что это были первые случаи, когда органы исполнительной власти Китая допустили корпоративные дефолты. Ранее эмитенты корпоративных облигаций, испытывающие трудности с обслуживанием долгов, как правило, в последний момент получали финансовую поддержку от административных структур или государственных банков.

Этот процесс приобрел лавинообразный характер и в 2019 г. общий объем дефолтов по кредитам в корпоративном секторе достиг 20 млрд долл. В настоящее время государство старается приучить участников рынка, в том числе крупные госкомпании соблюдать жесткую финансовую дисциплину. 

Следует отметить, что реальную величину корпоративной задолженности Китая сложно определить, поскольку часто непонятно, где заканчиваются долги предприятий и начинаются долги государства. 

 

Особенности корпоративной задолженности США

Корпоративный долг США с 2008 г. по 2019 г. возрос на 52% и превысил 10 трлн. долл., что составляло 47% ВВП страны. Это относится к компаниям, которые входят в биржевой листинг и котируются на американских фондовых рынках.

Из общего объема американского корпоративного долга около 38% принадлежит резидентам и 99% номинировано в долларах США. 

Кроме того, задолженность малых, средних, семейных предприятий и других компаний, не котирующихся на фондовых биржах, оценивалась авторитетным американским журналом «Forbes» примерно в 5,5 трлн. долл. 

Таким образом совокупная корпоративная задолженность США в размере 15,5 трлн долл. была намного больше американского ипотечного пузыря, вызвавшего глобальный финансовый кризис в 2008 г.

Такая ситуация на рынке корпоративного долга США может спровоцировать лавинообразный рост дефолтов. По подсчетам ведущего американского инвестбанка «Goldman Sachs», дефолты на рынке высокодоходных корпоративных облигаций в 2019 г. достигли самого высокого уровня со времен финансового кризиса 2008 г.

Период дешевых денег годами поддерживал на плаву обремененные долгами «компании-зомби», которые потерпели бы крах, если бы ставки заимствований были на приемлемых рыночных уровнях. 

При этом даже крупнейшие американские корпорации ограничены в финансовых средствах и с трудом обслуживают свои долги. По информации аналитиков МВФ, проблемы с оплатой текущих долгов в 2019 г. возникли у ведущих американских транснациональных компаний - «Ford Motor», «AT&T», «CVS Health» и др.

И хотя корпоративные кредиты структурированы безопаснее американских ипотечных бумаг периода нулевых годов, тем не менее почти у половины корпоративных облигаций очень низкий рейтинг надежности, который всего на один пункт выше «мусорного».

По оценкам кредитно-рейтингового агентства «Standard & Poor's», сейчас на руках у инвесторов таких облигаций почти на 4 трлн. долл.

В целом низкое качество корпоративного долга США само по себе вряд ли может спровоцировать рецессию, но в условиях финансового кризиса многократно усилит финансовые проблемы в американской экономике.

Высокий уровень корпоративного долга в США, его низкое качество, в случае повышения процентных ставок может вызвать обрушение фондового рынка в течение короткого времени, что в свою очередь может спровоцировать начало нового мирового финансово-экономического кризиса.

 

Особенности корпоративной задолженности России

В отличие от американского, корпоративный внешний долг России не представляет серьезной угрозы финансовой стабильности страны. 

В докризисный период, крупные российские промышленные компании и банки часто кредитовались за рубежом напрямую, получали синдицированные кредиты, организовывали выпуск еврооблигаций и др.

Совокупный внешний долг российских компаний имел следующую динамику роста: 2005 г. – 98 млрд. долл., 2006 г. – 163 млрд. долл., 2007 г. – 314 млрд. долл., 2008 г. – 436 млрд. долл.

Большая часть внешнего долга частного корпоративного сектора России приходилась на еврооблигации государственных компаний. Многие займы российским корпорациям выдавались с условием, что кредитор вправе потребовать досрочного обратного выкупа облигаций, если бумаги потеряют инвестиционный рейтинг. Это означало возможность требовать досрочного погашения внешнего корпоративного долга.

Так и случилось во время острой фазы мирового финансово-экономического кризиса в конце 2008г., когда у крупных российских компаний возникли проблемы с погашением внешней задолженности.

В целях недопущения дефолта системообразующих российских компаний и рефинансирования их корпоративного внешнего долга, правительством было поручено Внешэкономбанку предоставить соответствующие финансовые ресурсы.

Всего за период с октября 2008 г. по декабрь 2009 г. Внешэкономбанк предоставил кредитов девяти крупнейшим российским компаниям и одному банку на общую сумму в 11,6 млрд. долл. США

Оперативно и своевременно предоставленные кредиты Внешэкономбанка позволили предотвратить дефолт компаний и переход заложенных их стратегических активовв собственность иностранных кредиторов.

После мирового финансово-экономического кризиса корпоративный долг отечественных компаний, предприятий, организаций стал снижаться и в 2018 г. составлял 344,6 млрд долл., в 2019 г. - 312,3 млрд долларов.

Следует отметить, что снижение корпоративного долга России было во многом обусловлено продажей международными инвесторами суверенных долговых ценных бумаг.

Тем не менее объем корпоративного долга по-прежнему остается самым значительным в структуре внешней задолженности России. Примерно половина корпоративного долга России принадлежит резидентам и чуть больше 50% номинировано в рублях.

 

Андрианов Владимир

Профессор МГУ, д.э.н., академик РАЕН,

бывший помощник Председателя Правительства РФ

 

Рейтинг всех персональных страниц

Избранные публикации

Как стать нашим автором?
Прислать нам свою биографию или статью

Присылайте нам любой материал и, если он не содержит сведений запрещенных к публикации
в СМИ законом и соответствует политике нашего портала, он будет опубликован